资本前置 硬科技“虎聚”长三角

2026年以来，长三角地区的地方政府引导基金在“投早、投小、投硬科技”领域的探索驶入深水区。从“能投”到“领投”、从“投企业”到“介入公司成立前”、从上海到苏浙皖沪三省一市协同推进，长三角正以一场覆盖制度、资本、产业、人才的系统性变革，探索一条从“输血”到“造血”的创新生态进阶之路。但取得显著成效的同时，长三角基金在投早投小投硬科技过程中，专业判断不足、估值体系不完善、区域协同不畅等深层次挑战依然存在，成为制约效能充分释放的关键阻碍。
 
近日举办的上海天使投资大会披露，上海天使会成立两年已累计路演硬科技项目超300个，联合投资项目近六成处于天使轮前的种子极早期阶段，近七成项目仍处在产品研发阶段；共创孵化项目中，更有八成在融资前已介入，近半数在公司成立前参与设计。
 
极早培育与上市集群双向赋能
 
硬科技企业研发周期长、轻资产、风险高，从实验室到产业化的“死亡谷”是全球共性难题。长三角打破“融资后才扶持”的传统模式，将资本介入时点前移至融资前、公司成立前，以“投育联动”破解原始创新“最初一公里”难题，同时通过资本长期浇灌，推动硬科技企业密集上市，让投早投小成果加速落地。
 
“极早期”的介入模式与孵化成果，为原始创新提供全周期服务。沐曦股份的成长轨迹作为极早期投资的范本，成立不到两个月即获天使轮投资，历经8轮融资、引入逾百家投资方，从初创芯片企业成长为市值突破3000亿元的科创板企业，刷新A股打新纪录。这一过程中，耐心资本全程陪伴，帮助企业跨越研发周期，印证了“投早投小”不是风险博弈，展现了长三角极早期孵化模式的有效性。
 
资本的长期浇灌，也让长三角硬科技企业迎来上市爆发期，成为区域创新生态成熟的直观体现。2026年开年至今，长三角硬科技企业密集登陆资本市场，呈现出鲜明的集群特征和硬核实力。上海作为科创龙头，AI产业首先迎来上市热潮，壁仞科技、天数智芯、MiniMax等企业一月内集中上市，覆盖GPU算力、大模型、AI产业全链条；江苏硬科技企业上市势头迅猛，昆山瑞博生物、无锡创达新材等先后登陆资本市场；浙江硬科技多点开花，群核科技、恒道科技等成为细分赛道“第一股”；安徽锚定半导体、汽车等赛道，合肥长鑫科技、芜湖埃泰克彰显出硬科技实力。
 
上述企业赛道硬核，聚焦人工智能、集成电路、生物医药、高端装备等领域，均为原始创新突出的硬科技标的；其次是周期匹配，多数企业获天使轮、种子轮早期投资，资本陪伴穿越多年研发周期；同时呈现出集群效应，形成“基础研究—技术转化—产业上市”完整闭环。现阶段，长三角种子轮、天使轮融资占比逐步提升，上海、苏州、合肥等地天使基金、未来产业基金密集落地，正快速补齐早期资本短板。
 
天使投资人、资深人工智能专家郭涛向《中国信息化周报》记者表示：“当前长三角基金呈现规模快速扩张、跨区域协同深化的特点。长三角优势在于产业根基深厚，高端制造、数字经济等领域企业集群密集，为硬科技提供从研发到商业化的完整场景支撑，如苏州生物医药、上海集成电路产业能快速承接技术落地。区域内政策协同性强，三省一市常联合发布投资指引，避免重复布局。与京津冀相比，其市场化程度更高，民企参与度深；相较粤港澳，产业链完整性更突出，尤其在高端装备等领域配套齐全。但也存在部分赛道过热问题，如新能源材料领域，同质化投资现象需警惕。”
 
投早投小投硬科技的现实挑战
 
长三角科创家底雄厚，2025年底数据显示，区域研发投入超1.2万亿元，占全国31.5%；科创板上市企业132家，数量居全国首位。但在专业能力、估值定价、区域协同等多个维度仍存短板，难以形成创新合力。
 
中国城市发展研究院投资部副主任袁帅在接受《中国信息化周报》记者采访时表示，从行业视角来看，长三角基金在“投早”过程中面临的最突出挑战还是硬科技项目的价值判断难题，早期硬科技项目往往处于技术验证阶段，没有成熟的商业化路径，甚至很多技术路线最终能否走通都存在不确定性，国内投资行业对于硬科技的估值体系尚未完全建立，过往互联网时代的用户增长、GMV等估值逻辑完全不适用，很多基金团队缺乏理工科背景的专业投研人员，对底层技术判断力不足，很容易出现“不敢投”或者“投错”的问题，同时早期项目的投后管理难度也远高于成熟期项目，不仅需要资金支持，还需要对接供应链、市场、人才等各类资源，很多基金的投后服务能力跟不上，制约了“投早”的效果。
 
中国企业资本联盟副理事长柏文喜同样向《中国信息化周报》记者分析道：“早期硬科技企业多为‘三无’状态（无收入、无利润、无抵押），传统PE/VC估值模型失效，而长三角部分国资基金管理人仍带有‘基建投资’或‘成熟产业并购’的思维惯性，对技术路线风险、科学家创业的管理短板识别能力有限。此外，早期项目‘属地绑定’现象严重，地方政府引导基金常隐含返投比例、注册地等条款，导致资本流向并非最优项目，而是‘本地可用项目’。”
 
“在‘投硬科技’的赛道选择上，长三角的优势十分明显，区域内本身就有大量‘卡脖子’领域的实际需求，比如汽车产业需要的高端芯片、制造产业需要的工业软件、生物医药产业需要的高端设备，都为基金投资提供了明确方向，本地成熟的产业集群也能够为被投企业提供快速落地的场景，大大降低了技术商业化的试错成本。不过当前也存在一定不足，部分区域基金存在跟风布局热点赛道的倾向，对一些相对冷门但同样关键的基础材料、核心零部件领域关注度不足，很容易造成同质化竞争，甚至推高热门赛道的项目估值，反而降低了投资回报。平衡重点领域布局与市场化投资回报的关系，核心是要建立长期价值的投资逻辑，不能用短期财务回报作为唯一衡量标准，同时鼓励基金与产业龙头深度绑定，依托龙头的产业资源帮助被投企业快速打开市场，既实现技术突破的社会效益，也通过企业成长获得合理的市场化回报。”袁帅补充道。
 
柏文喜认为，长三角制造业场景丰富，半导体、生物医药、新材料等领域可快速对接产业链需求，形成“订单验证—技术迭代—规模量产”的良性循环；不足在于部分领域出现“高端重复”，如各地一哄而上布局车规级芯片、合成生物学，而量子计算、脑科学等更长周期、更高风险的“无人区”布局不足。平衡“卡脖子”与市场化回报的关系，关键在于分层设计基金架构：对重点环节，以政策性基金为主，容忍较低财务回报；对接近商业化的技术方向，交由市场化基金按回报规则决策。
 
长三角三省一市协同推进“投早投小投硬科技”的过程中，区域壁垒也是亟待破解的问题。袁帅表示，目前各地的引导基金往往要求被投企业落地本地，不同省市的基金出资规则、退出要求都不统一，资本跨区域流动存在不少障碍，要素资源也很难实现跨区域共享。破解这一问题首先要建立三省一市科创投资的协同机制，比如设立跨区域的联合引导基金，统一投资规则，鼓励资本根据项目质量自由流动，同时搭建跨区域的科创资源共享平台，实现项目库、人才库、产业资源库的互联互通，各地可以根据自身产业优势承接适合的项目，避免重复建设。
 
“破解三省一市协同壁垒，需从资本联动、要素流动、收益共享三端发力。资本联动上，可设立长三角早期科技投资í共同基金’，打破返投比例的地域限制，允许项目在三省一市自由流动；要素流动上，推动科创企业资质互认、人才积分互认，消除跨区域投资的í制度摩擦’；收益共享上，探索í飞出地’与í飞入地’税收分成机制，解决项目异地落地带来的地方利益冲突。”柏文喜表示。
 
制度破冰迈向科创核心
 
作为长三角科创龙头，上海率先迈出国资基金市场化改革第一步。4月7日，上海市国资委出台《关于进一步推动市国资委监管企业私募股权投资基金高质量发展的指导意见》，推出16条举措，首次明确鼓励国资领投、按认缴规模支付管理费、优化投决机制、长周期考核评价等核心条款，推动国资基金从“合规出资人”向“专业投资人”转变。
 
从壁仞科技、天数智芯、MiniMax到沐曦股份、英矽智能等，上述AI企业集中上市的背后，均有上海国资基金长期陪伴的身影，印证了国资领投+耐心资本对硬科技企业的培育价值。
 
知名商业顾问霍虹屹向《中国信息化周报》记者表示，上海出台的16条举措直击早期投资阻碍。鼓励国资领投能打破“谁先投谁担责”的顾虑，国资带头下场可降低社会资本观望心态；长周期考核则跳出“短期业绩论英雄”的惯性，让投资团队敢投需要5-10年培育期的硬科技项目；尽职免责更是给一线投资经理“松绑”，避免因项目失败被过度追责。
 
“但落地时可能面临几个难点：一是尽职免责的‘度’难把握，如何界定‘正常市场风险’与‘失职渎职’，缺乏统一标准可能导致基层不敢用、怕滥用；二是长周期考核与短期团队激励的平衡，若长期看不到回报，可能影响投资团队的积极性，需要配套更灵活的薪酬体系；三是国资领投的‘决策效率’问题，国资审批流程相对规范，而早期项目往往需要快速决策，如何在合规性与时效性间找到平衡点，是实际操作中绕不开的挑战。”霍虹屹补充道。
 
此外，长三角虽已形成多层次基金体系，但能够容忍高风险、接受长周期回报的耐心资本供给不足，多数社会资本对种子轮、天使轮等极早期项目参与意愿低，难以覆盖硬科技“0-1”原始创新阶段的资金需求。
 
袁帅认为，当前社会资本参与长三角早期硬科技投资的积极性不高，本质上是风险与收益不匹配的问题，早期硬科技投资失败率高、回报周期长，社会资本大多追求相对短期的稳定回报，自然不愿意承担过高风险。撬动更多社会资本加入，需要从激励机制和风险分担机制两方面入手，一方面可以出台针对性的税收优惠政策，另一方面可以完善风险分担机制，由政府引导基金带头承担更高比例的风险，最终形成政府引导、国资带头、社会资本广泛参与的多层次科创投资生态，为长三角硬科技产业发展提供源源不断的资本动力。

(本文不涉密)
责任编辑：龙敏

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