卫宁软件：订单转化节奏加快

　　上海金仕达卫宁软件(300253)股份有限公司(卫宁软件，300253)日前公布2012年三季报预告。营业总收入同比增长约40%～60%，我们预计在50%左右;归属于上市公司股东的净利润同比增长15%～35%;我们预计在20%～25%。其中预计非经常性损益对净利润的影响金额为320万-420万元，去年同期非经常性损益约为240万元，因此扣非净利润增速将略低于净利润增速。

　　卫宁软件新签订多个100万元以上医疗卫生信息化项目合同，截至三季度该类合同总金额约1.5亿元，较上年同期增长约100%。一季度累计订单同比增长约为50%，上半年累计订单同比增长约为70%，由此可见订单增速逐季提升，反映了医疗信息化行业持续的高景气度以及公司在竞争中的优势地位，我们认为下游还将保持旺盛的需求。

　　卫宁软件上半年在订单高速增长的情况下收入增长较为平淡，有两个原因：1.政府项目比重加大，需要沟通的时间更长;2.大项目比重加大，进场施工时间不确定性加大。进入下半年，无论是政府还是医院都必须尽快完成年初预算的额度，以便来年继续申请相关经费，因此收入确认及回款都会更加迅速，订单将能够更有效地转化为收入。

　　由于政府项目比重加大，卫宁软件软件和服务的收入占比下滑，硬件和集成的占比提升，导致毛利率下滑。半年报公司的综合毛利率较去年同期下降6.7 个百分点，预计下半年毛利率还将维持在较低水平。

　　销售费用增长仍然较快：一方面公司加大外地市场的开拓力度，异地布点扩张为明后年的业务快速增长打下坚实基础;另一方面也加大了新业务如公共卫生业务的推广力度。同时加大员工招聘力度，从2011年末的638人增长到2012年中的731人，预计年底会突破800人，因此管理费用仍将维持在较高水平。我们预计费用的投入将在明年产生成效，因此明年费用率有望下降。

　　考虑公司仍然面临比较大的小非减持压力，因此维持“谨慎推荐”评级。预计2012年、2013年EPS分别为0.56元、0.80元，对应2012年、2013年PE分别为35.8倍、25.1倍。

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